Автор: Elliott Rowan Auckland

Оригинальная версия статьи на английском языке доступна здесь.

В 2014 году ВВП России равнялся 70 676 млрд рублей, что составляет 1,03 трлн долларов США по текущему курсу. А в 2013 году ВВП России составлял 2,1 трлн долларов.

Данный уровень не является равновесным — ведь не могла же истинная стоимость российской экономики сократиться на 50% всего за один год!

Естественно, западные аналитики непременно отметят: поскольку экономика России основана на экспорте нефти, а цена на нефть упала на 50%, то всё так и есть на самом деле. А ведь в общей структуре ВВП России доля нефтяной ренты составляет только 13%, а объём нефти, добываемой на экспорт, — даже менее 7%. Таким образом, в 2014 году Россия потеряла 50% из 13% — т. е. 6,5% вследствие падения цены на нефть.

А что же произошло с остальными 43,5%? Согласно ВВП в долларовом выражении, на них приходится всё остальное, что потребляется в экономике. Однако по чисто количественным показателям (промышленное производство, которое, по данным Росстата, включает в себя всё, что физически производится в России от воды до стульев) российская экономика выросла на 1,7% в 2014 году. Следовательно, если считать ВВП в долларовом выражении точным показателем, то в 2014 году истинная стоимость воды и стульев должна была упасть примерно на 44%.

Однако истинная стоимость воды и стульев на столько не упала. Наоборот, эта иллюзия создана исключительно статистическим шумом. Поэтому многие экономисты предпочитают использовать ВВП по паритету покупательной способности (ППС) — показатель, который корректирует ценовые разницы на определённые товары между странами, чтобы использовать более репрезентативный обменный курс для определения экономической ценности.

Хорошим показателем дисбаланса является то, что торговый баланс России, определяемый в долларах, в 2014 году вырос на 6,6% и достиг 190 млрд долларов. В процентном отношении положительное сальдо выросло с 8,5% до 19% ВВП. В 2015 году, почти несомненно, начнётся коррекция этого дисбаланса.

Происходить она будет через повышение реального обменного курса одним из двух способов: либо рубль откатится, по существу, к своему старому уровню «32 рубля за доллар», либо инфляция подскочит примерно до 20%, а рубль при этом останется на сегодняшнем уровне. А это, в свою очередь, будет означать, что рост ВВП в долларовом выражении составит порядка 20%.

Как показывает экономическая история, при возникновении такого дисбаланса процесс его коррекции, как правило, проходит через инфляцию, а не рост обменного курса. Например, именно это и произошло в России после кризиса 1998 года. Для меня как инвестора это означает, что наибольший интерес для меня будут представлять те виды активов, стоимость которых будет расти вслед за инфляцией, — т. е. ценные бумаги и недвижимость. Однако я не стал бы исключать и умеренный рост обменного курса, поскольку цена на нефть растёт, а санкции могут быть сняты уже во второй половине текущего года.

На мой взгляд, в 2015 году аналитики во всём мире могут испытать большой шок. Сейчас почти все они предсказывают, что реальный ВВП сократится на 1%–7%. Это очень напоминает мне 1998 год, когда средний рост на 1999 год прогнозировали на уровне -−5,5%. Однако последовавшие события явились для всех сюрпризом, когда рост составил +6%. Это был первый год экономического роста со времени распада Советского Союза.

Произошло это благодаря импортозамещению: из резкого падения курса рубля вырос торговый баланс и стало активно развиваться отечественное производство. Уделив слишком большое внимание отрицательной стороне падения обменного курса (дефолта России), аналитики забыли о его положительной стороне, а именно о влиянии падения обменного курса на промышленное производство, рост которого в 1999 году составил 8,1%.

Лично я ожидаю, что в первом квартале мы увидим довольно резкое падение на 2%–3%. Происходить это будет потому, что из-за падения обменного курса рубля большой объём потребления пришёлся на четвёртый квартал 2014 года, а не на первый квартал 2015 года.

Однако ко второй половине года я ожидаю возращение роста благодаря активному расширению отечественного производства, импортозамещению, снятию санкций и росту цены на нефть. На момент написания этой статьи мы наблюдаем первые признаки активного импортозамещения, потому что, как показывают предварительные данные, объём импорта в январе упал на 40%.

Причина, по которой 2015 год не повторит 1999 год полностью, связана с ролью финансового сектора. Российский финансовый сектор стал неотъемлемой частью экономики, чего не наблюдалось в 1999 году. Вследствие этого более высокие процентные ставки, валютные убытки, санкции и общая закредитованность привели к финансовому кризису в России в последнем квартале 2014 года.

Российский финансовый сектор стал не только одним из самых значительных факторов роста посредством кредитования, но и сам внёс значительный вклад в рост ВВП после 1998 года, оказывая дополнительные финансовые услуги. 2015 год будет очень болезненным и трудным для банковского сектора, однако в целом его состояние лучше, чем в 2008 году.

В связи с этим предсказываю: в 2015 году падение ВВП России составит не более 0,5%, а инфляция — 13%. Ожидаю, что к концу года обменный курс рубля установится на уровне 48 рублей за доллар.